Newsletter

Ačkoliv jsem avizoval pauzu v mých komentářích až do 2. ledna, dnešní makroekonomické údaje byly natolik zajímavé, že mi nedalo se o nich nezmínit. Zároveň této příležitosti využiji k tomu, abych odpověděl na některé nejčastější otázky ohledně mého blogu/newsletter(u) a mé osoby.

V současnosti má můj newsletter 142 adresátů. Většina z vás se mi v žádosti o zasílání mých komentářů představila, za což vám děkuji. Velká většina z vás má vysokoškolské vzdělání a spadá pod mou oblíbenou bolševickou definici kategorie „pracující inteligence“ a asi 20% abonentů jsou soukromí podnikatelé.

Trvale bydlím v Ostravě. Mé vzdělání bylo dosaženo jednak v Holandsku – International Business and Economics a dále v Austrálii – MBA in International Finance. Je mi 37 let.

Komentáře, které mi zasíláte přímo na mém blogu se na něm neobjeví, protože jsem nastavil můj blog tak, aby mi byly doručeny emailem. Na všechny emailem odpovídám, byť někdy s jistým opožděním.

Komentáře ohledně českého trhu nechystám (i když k občasným může dojít), protože těch je k dispozici na českých investičních serverech více než dost. Zaměřuji se americkou ekonomiku a trhy, protože mi v našich mediích chybí pravidelný a konzistentní komentář v kontextu a s názorem.

Bloguji, protože mne to baví. Nic jiného za tím nehledejte. Tímto způsobem jsem se seznámil se spoustou zajímavých lidí, a některé z vás doufám poznat osobně.

:-)

Headlines

Žádosti o hypotéku v USA se v minulém týdnu propadly na nejnižší úroveň od prosince 2006. I přes stale nižší náklady na pořízení hypoték index Mortgage Bankers Association v minulém týdnu odepsal 7.6%.

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby za listopad v USA porostly o 0.1% oproti očekávanému nárůstu o 2%. Někteří komentátoři se pokusili o pozitivní tón s poukazem na to, že se jedná o první nárůst za poslední 4 měsíce. S ohledem na listopadovou inflaci se ale tento nárůst jeví spíše jako debakl. Navíc po odečtení dodávek zbrojnímu a leteckému průmyslu se jedná o nominální pokles 0.4%.

Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA se v tomto týdnu přiblížily na pouhý tisíc od pro-recesní hodnoty 350.000 týdenních žádostí.

Další úder finančnímu sektoru dnes zasadil analytik od Goldman Sachs, který prohlásil, že Citigroup, Merrill Lynch a JPMorgan Chase budou muset s velkou pravděpodobností odepsat za čtvrté čtvrtletí mnohem větší ztráty z fixních subprime assets, než doposud uváděly. Dále uvedl, že Citigroup může snížit svou dividendu o 40% ve snaze si zachovat dostatečný kapitál. Jeho odhad odpisů pro čtvrté čtvrtletí je 18.7 miliard USD oproti bankou uváděným 8-11 miliard USD. Pokud se jeho předpovědi projeví jako pravdivé, tak Citigroup odepíše větší objem assets, než získala od Arabů prodejem konvertibilního junk bondu.

Jedinou dnešní pozitivní zprávou byl mírný nárůst spotřebitelské důvěry dle ukazatelů Conference Board, jehož index v prosinci posílil na 88.6 bodů z listopadových 87.8 bodů. Nicméně dle ředitele Decision Economics v New Yorku nelze jásat, protože počet pesimistů je několikanásobně vetší než počet optimistů a hlavní komponent indexu – tj. očekávání ohledně zaměstnanosti znatelně poklesl.

Upgrades / Downgrades

Dexia issues a buy recommendation for Banimmo
Dolmen raised to 18.00 EUR [KBC Securities]
Spyker Cars reiterated at buy [Inveztor]
Allianz reiterated at buy [J.P. Morgan]
Deutsche Post raised to 28.00 EUR [ING]
Bayer reiterated at buy [Deutsche Bank]
Activision raised to USD 33.00 [Standard & Poors]
Qualcomm raised to USD 41.00 [Standard & Poors]
RIM reiterated at hold [Standard & Poors]
Oracle raised to USD 27.00 [Standard & Poors]
Alcatel-Lucent reiterated at hold [Standard & Poors]
Galapagos raised to 8.20 EUR [ING]
Credit Agricole lowered to 30.00 EUR [Bear Stearns]
Sanofi-Aventis reiterated at buy [Société Générale]
Hagemeyer reiterated at hold [Rabo Securities]
Boskalis Westminster reiterated at hold [Rabo Securities]
Unilever raised to EUR 27.00 [UBS]
Vivendi Universal reiterated at buy [ING]
LogicaCMG upgraded to hold [Goldman Sachs]
Societe Generale upgraded to buy [Credit Suisse]
Royal Dutch Shell A reiterated at hold [Citigroup]
BP Plc raised to GBP 630.00 GBp [Citigroup]
BG Group raised to GBP 900.00 GBp [Citigroup]

Market commentary

Při bídném objemu dnes US indexy utrpěly znatelné ztráty, které prozatímní bilanci Santa Claus rally barví do červena. Úroveň 1490 bodů na S&P 500 se dnes projevila jako spíše rezistenční než podpůrná. Akciovým trhům teď zbývají už jenom 4 dny na to, aby tento vývoj dokázaly zvrátit. Mějte na paměti, že historicky se v 90% případů, kdy se Santa Clausovská bilance ukázala jako negativní, došlo k následným silným výprodejům, které trvaly několik měsíců. Russell 2000 se po dnešním závěru nachází v teritoriu negativní výkonnosti pro rok 2007, přičemž jeho odhadovaný nárůst na začátku roku byl 12-15%. Zřejmě se často setkáváte s odhady růstu indexů pro rok 2008. Vymyslete si číslo od minus deseti po plus deset a váš odhad bude stejně dobrý, jako kterékoliv zveřejněné číslo. Ignorujte!

Český – již tradičně zastydlý – trh se dnes snažil dohnat vše, co zameškal během svátků. V případě bankovního sektoru se dle mého názoru jednalo o předčasnou reakci, jelikož k nejhoršímu sentimentu se teprve schyluje a ten nastane koncem ledna po oznámení celkových výsledků za rok 2007. Zrovna tak přehnaná se jeví rekce na ČEZu, kde investoři jako by pozapomněli, že k podpoře ze strany odkupu akcií ČEZem nedojde před 22. lednem.

Zítra budou US indexy reagovat na data z Chicago PMI (odhad je 52 bodů) a prodeje nových domů (odhadovaných 715.000 jednotek). Po dnešním poklesu by mohlo zítra dojít k určité konsolidaci, jejíž výsledek bude záležet na souboji „bargain hunters“ s investory, kteří nebudou chtít trávit předsilvestrovský víkend s long pozicemi.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Santa Claus rally in progress

Důvodů pro posilňovaní akcií v období tzv. Santa Claus rally, pod kterým se rozumí období pěti posledních obchodních dnů v prosinci a prvních dvou v lednu, je hned několik. Mezi ty nepodstatnější patří:

Window dressing - většina hedge fondů a jiných investičních těles je připravena “podporovat” své pozice dalšími nákupy s vědomím toho, že jediné, co je pro ně důležité, je finální hodnota jejich NAV (Net Asset Value) k 31.12. Ta určuje výši bonusů a čert vem, co přijde potom. V prosinci se občas vyplatí zainventovat do silně spekulativních titulů kótovaných na OTC nebo Pink Sheets. Zvláště jedná-li se o titul s malou likviditou a velkým akcionářem z “hedge fund týmu”. Ty si podobným způsobem vylepšují svou finální bilanci velmi rády a často. Pokud by nebylo podobných “phony” investic, tak všeobecná výkonnost těchto investičních těles by klesla o několik procent.

Tradičně silné výsledky firem v Q4 – to ale nemůže být případ letošní rally, jelikož současná očekávání nárůstu čtvrtletních zisků o cca 2% jsou nejhorší od roku 2003

Absence kurzotvorných zpráv během svátků - pozor na čtvrteční data!

Self-fulfilling prophecy – značná část investorů spekuluje na růst akcií na základě historické zkušenosti

Letošní rally ale odstartovalo o den dříve, než jak tomu praví technická definice. US indexy se minulý pátek nadchly k mohutnému posílení za velmi slušných objemů. A to na základě některých lepších než očekávaných korporačních výsledků (především Research in Motion) ale především velmi silného nárůstu osobní spotřeby.

Ten ale musí být brán s velkou rezervou a spíše jako následek bezprecedentních slev a otevíracích hodin než jako projev ochoty amerického spotřebitele ke zvýšeným výdajům. Více než polovinu listopadového nárůstu znehodnotila inflace, poslední tři týdny tržby retailu zaznamenávaly pokles, předpověď od Master Card potvrdila pouze minimální očekávání, Internetové prodeje v prosinci silně zklamaly a důvěra spotřebitelů je na bodě mrazu. Navíc, jak ukázaly výsledky Discover (poskytovatel kreditních karet) se prudce snížilo procento jejich„managed earnings assets“, což jasně prokazuje správnost mých dřívějších odhadů, že americký spotřebitel teď našel své poslední útočiště v půjčování si z kreditní karty. 26% nárůst defaultů splátek plateb z kreditních karet je dle mého názoru pouhým slabým odvarem toho, co nás na tonhle poli čeká.

Další „cheers“ se konalo diky financování pro Merrill Lynch od Temasek Investments a nákupu ML assets firmou GE. Mezitím nálada na trhu poněkud ochladla poté, co se zvýšená očekávání ohledně vánočních prodejů ukázala jako mylná. Také cena a podmínky, které doprovázely financování Merrill Lynch se po střízlivější úvaze a přesnějších informacích zdají být docela zoufalé. K tomu všemu ropa opět zamířila ke 100 USD, další data ze stavebnictví jsou z kategorie hororu, Bill Gross prohlásil, že US ekonomika se už teď nachází v recesi a Warren Buffett se nechal slyšet, že nastává období „divergence“ (výsledky nebo ocenění jedné firmy nelze automaticky aplikovat na celý sektor).

Tyhle informace by měly akcie spíše stahovat dolů, k čemuž zatím nedošlo, takže bych současné úrovně US indexů označil jako deficitní. Další vývoj je značně nejistý s S&P na úrovni, která může být stejně dobře označena jako podpora nebo naopak rezistence. S pravděpodobnou nízkou likviditou a možnou vysokou volatilitou v nadcházejících dnech bude možná rozumnější se na pár dnů trhům nevěnovat a užívat si sváteční atmosféry. Což bude můj případ. K mým pravidelným komentářům se navrátím 2. ledna (opět v normálním formátu).

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

No comment

Headlines

Nálada soukromých spotřebitelů v Německu se překvapivě zlepšila, alespoň dle indikátoru GfK, který zaznamenal posun z prosincových 4.4 na lednové 4.5 body.

Čína zvýšila úrokové sazby už pošesté v tomto roce (inflace akceleruje opravdu svižně).

Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA poskočily na hodnotu 346,000, čímž se čtyřtýdenní průměr dostal na 343,000. Trend se neoddiskutovatelně zhoršuje.

Finální hodnota HDP růstu v USA byla stanovena na 4.9%.

Hodnota inflačního chain deflátoru byla navýšena z 1.8% na 2% (že by byl předtím statisticky naschvál podceněn?)

Japonská centrální banka ponechala úrokové sazby na 0.5% s poukazem na zhoršující se investice ve stavebnictví.

Fox-Pitt analytik předpovídá pro Merrill Lynch dodatečné ztráty z CDOs v hodnotě 8.6 miliard USD, které bude muset Merill Lynch odepsat v posledním čtvrtletí 2007. CNBC s odkazem na vnitřní zdroje hovoří o sumě 7 miliard USD.

Philadelphia Fed survey pro prosinec zarmoutila, když hodnota survey klesla z listopadových 6.0 bodů na mínus 5.7 bodů.

MBIA přiznala, že její assets obsahují subprime CDOs v hodnotě 30.6 miliard USD!!!

Bear Stearns reportoval ztrátu 854 miliónů USD a odpis 1.9 miliardy USD v kvartálu, který skončil 30. listopadu (přesto se v jeden moment akcie prodávala v plusu ???)

Upgrady / Downgrady

Johnson & Johnson upgraded to buy [IRIS]
Wolters Kluwer downgraded to hold [IRIS]
Friesland Bank issues a sell recommendation for Ordina
Philips maintained at EUR 42.00 [ING Fin. Markets]
BP Plc downgraded to hold [J.P. Morgan]
HBOS Plc downgraded to hold [Goldman Sachs]
Philips raised to EUR 32.00 [Independent Research]
Goldman Sachs issues a sell recommendation for RWE AG
Keijser Capital issues a buy recommendation for TKH Groep
Allianz downgraded to hold [Lehman Brothers]
Stern downgraded to hold [SNS Securities]
SBM Offshore downgraded to hold [ING Fin. Markets]
Friesland Bank issues a sell recommendation for Vopak
E.ON downgraded to hold [Goldman Sachs]

Market commentary

Dnešní obchodování bylo ve znamení „přetahované“ mezi technologickým sektorem podpořeným výbornými výsledky Oracle a zvýšeným výhledem od Qualcomm na jedné straně a celou řadou špatných zpráv pro finanční sektor na straně druhé. Je docela s podivem, že index S&P 500 dokázal uzavřít v zeleném pásmu. Ačkoliv dnešní zisky DJ a S&P 500 nebyly výrazné, přesto se dá prohlásit dnešní závěr jako vítězství býků, protože mělo-li by se obchodovat dle makroekonomických ukazatelů, tak se oba indexy noří v červené tůni. Vidina Santa Claus rally je zřejmě neodolatelná. Podprůměrné objemy ale ukazují, že velká část investorů pouze přihlíží a bude potřebovat něco víc než zbožná přání k tomu, aby se zapojila. Zítra bude obchodování ovlivněno především hodnotami jádrové PCE inflace a osobní spotřeby za listopad. Nasdaq by mohl pokračovat v posilovaní s ohledem na lepší než očekávané výsledky Research in Motion, i když jejich predikce ohledně nových abonentů zaostala za očekáváním.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Santa Claus rally? Trhy se nemohou rozhodnout

Posledních pár dnů jsem (v rámci samostudia) trávil rozborem nesčetných technických analýz, které moudřejší osoby, nežli jsem já, publikují na investorských serverech. Ať už se jedná o komodity, akciové indexy nebo měny, nepřehlédnutelným úkazem je velmi silná polarita názorů mezi býky a medvědy. To samé by se dalo říci o analýzách fundamentálních. Poměr sil je tak 50/50. Tato bipolarita je projevem značné nejistoty ohledně budoucího vývoje americké ekonomiky a následných dopadů na tu globální. Většina analytiků a investorů je na rozpacích, co si ze současné situace vybrat a jaké provést závěry.

Na jedné straně se nabízí téměř perfektní destruktivní trio složené z kreditní krize, katastrofálního vývoje ve stavebnictví a rekordních cen energií. Na druhé straně spotřebitelé dále utrácí, firmy stále nabírají nové zaměstnance a průmyslová produkce pokračuje v růstu. Také mezi jednotlivými sektory dochází k protichůdnému vývoji. Finanční a stavební sektory zaznamenávají strmé propady zisků, kdežto technologické firmy hlásí jejich nárůst v řádu desítek procent. Jako by zde byly dvě paralelní ekonomiky.

Jak je to možné? Vysvětlení je prosté. Setrvačnost. I při sebevětším šoku ekonomika potřebuje určitý čas, než se jeho vliv naplno projeví. Proto většina recesí nebo radikálnějších změn byla pozorována teprve až několik měsíců po jejich začátku. Většina ekonomických indikátorů mají „lagging“ kvalitu. Firmy mají nasmlouvané objednávky a nakoupené materiály a při změně ekonomického sentimentu tuto změnu reflektují ve své produkci s několika měsíčním zpožděním. Stejně tak soukromí spotřebitelé dočasně nahradí výpadek nebo omezení jejich příjmů (nebo kompenzují zvýšené náklady) zvýšením svého dluhu nebo financováním z jejich úspor. Proto je v takovémto období rozumnější nespoléhat na ekonomické ukazatele a publikovaná data a raději se snažit logicky přemýšlet s odstupem a z ptačí perspektivy. Nicméně i tak nám opravdové dopady současných ekonomických problémů nebudou známy ještě po několik měsíců.

V takovýchto situacích se vždy snažím nezaujatě posoudit „the worst case scenario“ versus „the best case scenario“. Ať se snažím, jak se snažím, můj nejlepší scénář není zrovna záživný ani přesvědčivý. Naopak, můj nejhorší scénář má asi 30 faktorů, na které kdybych elaboroval a dal to vše na papír, tak při hlasitém předčítání by před skončením zvadly, zchřadly a uschnuly všechny rostliny v mém pokoji a náhodný posluchač by musel prodat vše co vlastní, vybrat všechny své úspory z banky, koupit fyzické zlato a zakopat ho hluboko do země na tajném místě. Ti chytřejší by pak prodali i své děti do otroctví a za utržené peníze by nakoupili další zlato s vědomím, že za pár let své ratolesti vykoupí zpět za polovinu hodnoty ve zlatě, kterou za ně utržili (a zřejmě i lépe vychované).

Ať už je váš scénář jakýkoliv mějte na paměti následující:

Santa Claus rally probíhá v posledních pěti obchodních dnech roku a v prvních dvou roku nového. Téměř vždy, kdy k rally nedošlo, tak následnou akcí trhu byl silný výprodej, který trval několik měsíců.

Nejlepším indikátorem recese nebo silného zpomalení ekonomiky jsou týdenní „initial claims“ (žádosti o dávky v nezaměstnanosti). Hodnoty blížící se 350.000 jsou špatným znamením a dobrým signálem aplikovat startegii pro špatný scénář.

K „mean regression“ korporátních zisků dochází vždy a s železnou pravidelností. Současné předpovědi analytiků pro 2008 jsou z říše nějakých blouznivých snů. Američtí analytici se rozhodli věřit, že jejich firmy dokáží dělat kouzla. Dle agregátních předpovědí Merrill Lynch zisky firem obsažených v S&P 500 porostou o 14%!!! V kouzelné zemi analytiků se bude konat další bombastický rok ohledně rekordních zisků. Nic na tom, že jejich hlavní ekonom pro Severní Ameriku David Rosenberg predikuje mínus 3%. Jejich logika je taková, že když už teda museli uznat svou chybu ohledně odhadů zisků pro Q4 2007, které nyní klesly z původních 12-15% na 1,5% (nesmyslnost původních odhadů jsem frekventovaně zpochybňoval a kritizoval už od pozdního jara), tak vzhledem k tomu, že neustále odmítají změnit svou fantastickou vizi ohledně roku 2008, musí být ten růst zisků ještě vyšší. To se projevuje tím, že v posledních týdnech začali své předpovědi upgradovat! Zasvěceným je zřejmé o co jde. Tihle sell side analytici pokrývají 7-12 firem, se kterými se sblíží natolik, že jejich soudnost a nestrannost brzy bere za své a navíc si nechtějí své speciální miláčky pohněvat nelichotivými komentáři, jelikož by si tím omezily přístup k informacím. Radím ignorovat a dělat si svůj vlastní úsudek. A ještě něco, snížené doporučení HOLD je v realitě při downgradu politickým sdělením SELL.

Všimněte si vývoje na indexu Russel 2000. Oproti S&P 500 ztratil od svých říjnových maxim více nž dva a půl krát více a jeho relativní výkonnost stále klesá. Takovéto chovaní je signálem toho, že širší trh je spíše u svého vrcholu než dna.

Tímto se s vámi dnes rozloučím. Z důvodů časové tísně musím vynechat určité části obsahu mého komentáře, které by se ale zítra měly opět objevit.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Kolik biliónů bude zapotřebí?

Kdyby nebylo dnešní šokující „bailout“ akce ze strany ECB, tak by se jednalo o celkem bezvýznamný a nudný den. Když jsem ráno četl, že ECB poskytla finančním ústavům krátkodobé financování formou aukce v objemu 348.6 miliard EUR, tak jsem si byl jistý, že musí jít o překlep. Pro představu – tato suma představuje 5% veškerých assets v americkém finančním sektoru. Překlep na několika serverech? Stěží. Stále se mi tomu nechce uvěřit. Globální finanční systém musí být mnohem horším stavu, než nám bylo zatím sdělováno, když se i jinak celkem prudérní ECB odhodlala k takto drastickému kroku.

Této „vánoční nadílky“ se zúčastnilo celkem 390 finančních ústavů, které si na 14 dnů vypůjčily finanční prostředky s úrokovou sazbou 4.21%. V reakci silně poklesly dvoutýdenní EURIBOR sazby o 50 bodů na 4.45%. A jelikož právě toto chtěla ECB dosáhnout, dalo by se hovořit o úspěchu. (I když se nemohu zbavit myšlenky, že s 350 miliardami EUR bych dokázal dělat úžasnější věci :-)).

ECB se dnes zachovala jako „last resort lender“, což má ostatně v popisu práce. Ale spousta analytiků kritizuje objem uvolněných prostředků s tím, že poloviční by byl postačující. ECB „vystřelila“ ze svého nejtěžšího kalibru a tohle si asi moc často nebude moci dovolit ani ona. Otázkou je, zda-li neplýtvá střelivem. To ostatně uvidíme už v nadcházejících dnech. IMHO, dojde k pozvolnému ale trvalému šplhání krátkodobých úrokových sazeb zpět k rekordním hodnotám.

K intervencím se dnes připojila i BofE, která poskytla bankám 10 miliard liber s tříměsíční exspirací. Šéf BofE King prohlásil, že podobné intervence centrálních bank nemusí stačit, a že kreditní krize bude zřejmě přetrvávat ještě několik měsíců.

Takže kolik těch biliónů bude zapotřebí?

Headlines

Housing starts s 1.187 miliónem jednotek potvrdily očekávání analytiků, ale nové stavby jedno-generačních domů, které tvoří hlavní část nových staveb, poklesly o 5.4% na hodnotu 829,000 jednotek, což je nejnižší úroveň od roku 1991 a pod konsensuálním odhadem. Nová stavební povolení klesla o 1.5% na 1.152 milión jednotek – nejnižší údaj od roku 1993.

Goldman Sachs reportoval Q3 zisk na akcii 7.01 USD, což výrazně předčilo očekávání trhu. Ale opatrný výhled a charakterizování obchodů v listopadu jako špatné a poslední dva týdny jako otřesné trhy příliš nenadchlo. Finančním titulům zřejmě ještě bude v nadcházejících měsících horko.

Upgrades / Downgrades

Münchener Rück downgraded to hold [UBS]
Allianz lowered to 198.00 EUR [UBS]
Credit Suisse issues a hold recommendation for SAP AG
UNILEVER PLC reiterated at hold [Deutsche Bank]
BinckBank reiterated at buy [ING Fin. Markets]
Reed Elsevier reiterated at buy [ABN AMRO]
Siemens raised to 135.00 EUR [UBS]
Rentokil Initial downgraded to hold [UBS]
Nestle downgraded to hold [UBS]
HBOS Plc lowered to GBP 830.00 GBp [UBS]
Ahold upgraded to hold [UBS]
EDF lowered to 90.00 EUR [Morgan Stanley]
UBS lowered to 81.00 EUR [HSBC]
Veolia Environnement raised to 61.50 EUR [GS]
Richemont raised to 93.00 EUR [GS]
LVMH raised to 99.0 EUR [GS]
EDF lowered to 92.00 EUR [GS]
E.ON downgraded to hold [GS]
British Telecom lowered to GBP 317.00 GBp [GS]
Adobe upgraded to buy [Deutsche Bank]
Starbucks downgraded to hold [RBC Capital Markets]
Apple raised to USD 235.00 [UBS]
Coca-Cola raised to USD 72.00 [Standard & Poors]
Tubize-Fin lowered to 35.00 EUR [KBC Securities]
IBA raised to 17.50 EUR [KBC Securities]

Market commentary

Dnešní obchodování mělo už slušnější i když stále podprůměrný objem. Vzhledem k silné volatilitě ve druhé polovině obchodování se dá usuzovat, že docházelo k uzavírání short pozic. Závěrečným hodnotám bych nepřikládal velkou váhu. Většina ETFs ukazuje na přeprodané teritorium, je tu stále pravděpodobnost „windows dressing“ ze strany institucionálních investorů před koncem roku a začínají se objevovat bargain hunters. Zítřejší absence by mohla pomoci indexům opět nahoru, ale 200 MA pro S&P 500 se zatím jeví jako silná rezistence. TA signály však nemusí nic znamenat, dostavily by se na trh špatné zprávy nebo při růstu krátkodobých sazeb zpět k 5%. Palm po uzavření trhu ohlásil horší než očekávané výsledky, a to může do určité míry brzdit technologické akcie. Ranní obchodování v Evropě bude ovlivněno německým PPI a IFO indexem a projevem Tricheta.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Inflace opět reálnou hrozbou

V listopadu došlo k výraznému nárustu inflace na všech frontách, který překvapil nejen FED, ale především všechny ty, kteří si takovýto vývoj nepřipouštěli a bláhově se domnívali, že hrozba zvýšené inflace je minimální. Ačkoliv v případě PPI šlo zvýšení drtivě na vrub cen energií, core PPI ukázalo, že současně dochází k mzdovým tlakům. CPI čísla - ač silně ovlivněná zvýšenými cenami benzínu - ukázala cenový nárůst v téměř všech kategoriích, což potvrzuje trend a nikoliv nějakou sezónní anomálii. Jistí ekonomové a analytici to prostě tentokrát "neodhadli".


Je naprosto jisté, že FED o těchto číslech věděl před svým rozhodnutím o snížení sazeb na svém posledním zasedání. Co se tehdy jevilo jako relativně pruderní snížení a doprovodný scénář se nyní jeví jako Bernankeho tradičně nezodpovědný a hazardérský přístup k inflačním rizikům.

Implikace

Ačkoliv se od Bernankeho nedá očekávat nějaký názorový obrat nebo politická statečnost, přece jenom bude FED tímto negativním trendem omezen v prostoru pro snižování sazeb. Pochybuji, že neuvidíme další snižování v H2 2008, ale určitě nebude tak masivní a časté, jak nám Ben předváděl prozatím. Jsem přesvědčen, že kdyby tato čísla byla příznivější (a hlavně hodnoty inflačních očekávání bond traderů - které jsou nejsledovanější hodnotou pod drobnohledem FEDu), tak se trhy dočkaly oněch 50 bodů.

Zatím není jasné, jak se změní Bernankeho pozice po nástupu Fischera a Plossera mezi guvernéry FEDu s hlasovacím právem a do jaké míry tito dva "jestřábi" dokáží ovlivnit zbytek jejich kolegů. Od Bena očekávám roztřesená kolena při prvních opravdu špatných číslech buďto z oblasti zaměstnanosti nebo osobní spotřeby. faktem ale zůstává, že nyní má mnohem menší prostor pro své "tiskařské nadšení".

Někteří ekonomové předpokládají, že FED bude (a měl by) ignorovat tento negativní inflační směr a nadále agresivně snižovat sazby. Pokud dojde na jejich slova a názory, tak současné posílení USD poslouží jenom jako velmi dobrá vstupní SHORT příležitost a zlato bude ještě lepším investičním instrumentem, než tomu bylo při posledním rally. Ale tento vývoj nelze předvídat a hodně bude záležet na ekonomických datech z prvního čtvrtletí 2008.

Jeden z nejgeniálnějších ekonomických "forecasterů" - Prof. Roubini, k mému velkému překvapení, vybízí k agresivnímu snižování sazeb, čímž poněkud paradoxně chce současné problémy US ekonomiky řešit stejnými metodami, které vedly k současným problémům.

Obavy z inflace neguje následujícími argumenty: snížení poptávky v USA a globálně, snížení mzdových tlaků prudkým zvýšením nezaměstnanosti a signifikantním propadem cen energií, potravin a komodit.

Roubini má pravdu v tom, že snížená poptávka vytvoří zvýšené konkurenční prostředí, které bude tlačit ceny směrem dolů - historická zkušenost toto potvrzuje. Jeho argument ohledně nižších mzdových tlaků je mnohem méně přesvědčivý. I mnohem zarytější příznivec uvolněné monetární politiky Feldstein odhaduje, že nezaměstnanost dosáhne 5% až na konci H2 2008. Teprve takováto úroveň nezaměstnanosti je inflačně neutrální. Dle jeho teorie by měly nyní být mzdové tlaky při nezaměstnanosti na 4.7% nižší než před půl rokem, kdy nezaměstnanost byla 4.5%. Tak tomu ale není. Naopak. Pan profesor také jaksi nestihnul zaznamenat komoditní supercyklus, ve kterém se globální ekonomika nachází. Dojde-li k nějakémü výraznějšímu poklesu komodit, tak půjde pouze o krátkodobý úkaz (a při takovém vývoji doporučuji nakupovat a nakupovat), ale Čína a Indie i přes nižší předpokládané temp růstu budou neustále představovat obrovský "vysavač" přírodních zdrojů nejméně ještě jednu další dekádu. A potraviny? Se zásobami na rekordně nízkých hodnotách, ubývající zemědělské půdě, extrémnějším počasím, rostoucím počtem obyvatel a měnícími se stravovacími návyky v Číně se musím zeptat: Where do you live, Professor?

Jak se "pečou" inflační čísla

Pokud by se inflace v USA počítala stejným způsobem jako před nástupem prezidenta Clintona, tak by dnešní hodnoty byly téměř dvounásobné, jak ukazuje graf známého ekonoma a kritika Bureau of Labor Statistics (BLS) Johna Williamse. Proč k oné změně došlo? Zlé jazyky tvrdí, že proto, aby se skryla opravdová hladina inflace a tím bylo politicky umožněno začít největší kreditní expanzi v dějinách USA, která by nastartovala bezprecedentní růst. Zbytek příběhu je vám znán.

Ačkoliv se mnozí domnívají, že BLS často vědomě lže ohledně inflačních čísel, pro takováto tvrzení chybí důkazy. Nicméně, BLS manipuluje s inflačními čísly zcela otevřeně následujícími metodami, které BLS obhajuje jako nutné pro vyjádření pravdivé inflace (někteří se těmto argumentům zvysoka smějí):

Hedonic regression - ceny výrobků jsou sníženy s ohledem na zvýšení jejich kvality. Například - modernější řada televizí má vestavěné DVBT - čímž pro spotřebitele představuje zvýšené "value" a jeho realná cena se tak liší od vnímané

Substitution - když cena kvalitnějšíc h výrobků prudce vzroste, BLS předpokládá, že spotřebitelé budou migrovat k levnějším alternativám

Geometric weightings - aritmetické vážení komponentů CPI bylo změněno na geometrické, čímž dochází k menšímu efektu při zvýšených cenách a většímu efektu při snížených cenách

Intervention - "moderování" cen při sezónních výkyvech

Závěr si vytvořte svůj vlastní :-)

Headlines

Greenspan říká, že ačkoliv ještě nedochází ke stagflaci, varovné signály se už projevují.

Na trhu probleskují zprávy, že američtí spotřebitelé hodlají utratit méně během vánoční sezóny, než bylo původně reportováno - tj. nárůst o 6%.

Homebuilder sentiment beze změn na 19 bodech - což je bod mrazu s 80% trhu pesimistickými.

Adobe oznámilo po skončení obchodování zisk na akcii 49 centů oproti očekáváným 48 centů.

New York Fed's "Empire State" index za prosinec spadnul na 10.31 bodů z listopadových 27.37 bodů. Analytici očekávali 20 bodů.

OPEC je ochoten zvyšovat těžbu ropy v případě pořeby, oznámil budoucí prezident Khelil z Alžíru. Že by americká diplomacie v akci?

Cena benzínu klesla v USA poprvé za poslední měsíc pod 3 USD. Otevírá se tím cesta pro výraznější pokles cen ropy?

Cizinci nakoupili US long-term treasuries za 101.5 miliard USD v listopadu (oproti 5.2 miliardám USD v říjnu). Kdopak se za tím skrývá? Já tipuji hlavně Japonsko.

New upgrades/downgrades

Target price Alcoa lowered to USD 48.00 [Bear Stearns]
TKH Groep downgraded to hold [IRIS]
Target price AXA lowered to 36.00 EUR [UBS]
UBS reiterated at hold [Standard & Poors]
Target price Wynn Resorts lowered to USD 110.00 [Standard & Poor]
Citigroup reiterated at hold [Standard & Poor]
Target price Aalberts lowered to EUR 22.00 [AFS Brokers]
UBS issues a buy recommendation for Hammerson
Target price ING Groep lowered to EUR 39.00 [UBS]
Target price Aegon raised to EUR 18.00 [UBS]
Target price Drax Group PLC lowered to GBP 530.00 GBp [Morgan Stanley]
Target price ITV Plc lowered to GBP 105.00 GBp [Lehman Brothers]
Fortis BE downgraded to sell [Keefe Bruyette & Woods]
Fortis downgraded to sell [Keefe Bruyette & Woods]
Swiss Life downgraded to hold [J.P. Morgan]
Citigroup issues a hold recommendation for Liberty International
Pharming downgraded to sell [SNS Securities]
Caterpillar upgraded to hold [Fortis Bank]
Target price Alcatel-Lucent lowered to 6.00 EUR [UBS]
J.P. Morgan initiates coverage of Cap Gemini with a buy recommendation
Credit Suisse issues a hold recommendation for Microsoft
Walt Disney upgraded to buy [UBS]
Target price Pharming lowered to EUR 1.00 [KBC Securities]
TUI AG downgraded to sell [Morgan Stanley]

Quote of the week

Market commentary

S DJ a S&P 500 nacházejícími se plus mínus 3% nad svými minulými "lows" se dá očekávat sílící rezistence a možná i krátká korekce směrem nahoru. K tomu by mohly dopomoci solidní data z osobní spotřeby nebo další vládní intervence. Opak nebo absence "dobrých zpráv" by mohli zkazit mnohým tyto vánoce. Jak to tak vypadá, tak spousta investorů stále nechce věřit, že letos nedojde k Santa Claus rally. Tato skutečnost by neměla být podceňována, ale zatím se neobjevilo nic, co by svědčilo o nějakém rapidním obratu nebo takové šanci. TA specialisté se rozdělily na dva tábory, z nichž každý vysvětuje grafy tak, aby se potvrdily jejich představy. Těm, kteří se řídí dle TA analýz a teď tápají bych doporučil jistý odstup a nechat fundament, ať je oním zrnkem písku, které převáží váhy. Pokud by snad během týdne došlo k proražení posledních "lows", tak radím rychlý úprk s dlouhých pozic. Volatilita zůstane zřejmě zvýšená, zvláště s ohledem na podprůměrné objemy.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Centrální banky se nalézají v zóně „panick mode“

Od mého posledního komentáře se toho událo více, než by se mi vzhledem k mé absenci bývalo líbilo. Zoufalá záchranná akce hned několika centrálních bank, zveřejněné inflační hodnoty PPI a CPI a v neposlední řadě praktické pohřbení Paulsonova „Super SIV projektu“ – to vše si určitě zaslouží byť i opožděný komentář. Jelikož jsem stále pod vlivem přesunu do jiné časové zóny a chce se mi neustále spát, tak se dnes vyjádřím pouze k prvnímu tématu.

Příčinou současné krize finančního sektoru není nedostatečný objem peněz v oběhu ale naopak jeho nadbytek. Dekády americké politiky „povzbuzování“ ekonomiky chrlením většího a většího objemu potištěných papírků vytvořily (za nemalého přispění ostatních vyspělých ekonomik) obrovský globální nárůst kreditu, na kterém je založen veškerý ekonomický růst tak, jak ho známe z naší postkomunistické éry. Kredit je ale poněkud zavádějícím názvoslovím. Ve své nahé podstatě jde o dluh. Tento dluh se úspěšně daří splácet pouze tvorbou ještě většího objemu dluhu (kreditu). Tento ekonomický systém funguje do té doby, dokud se ekonomickým subjektům daří nově získané finanční prostředky úspěšně investovat s dostatečnou návratností. Ta by měla být alespoň tak vysoká, aby dokázala nejenom zajistit zaplacení výše zmíněného dluhu ale zároveň generovat dlužníkům požadovaný zisk¨nebo benefit, kvůli kterému se zadlužili.

Pokud je tvorba nového kreditu rychlejší nežli je růst reálné osobní spotřeby či poptávky, pak dochází k znehodnocení aktiv, která jsou podkladem pro tvorbu onoho kreditu. Většinou se jedná o měnu té či oné ekonomiky. Zřejmě nejlepším způsobem, jak odhalit, která ekonomika tvoří exces kreditu, je porovnání její měny s jednou jedinou neměnnou měnou – zlatem. Dalším průvodním znakem nadměrné tvorby kreditního excesu je strmý nárůst cen celé řady assets, ať už se jedná o nemovitosti, umělecké předměty nebo cokoliv jiného, co má nějakou „vnímanou“ hodnotu. V určité fázi tohoto procesu dojde k situaci, kdy buďto výnosy z vlastněného dluhu nestačí k jeho splacení nebo ke generování požadovaného zisku a/nebo k pořízení či udržení reálných assets, jejichž hodnota se během procesu nafoukla do nerealistických rozměrů. Pak dochází k nesolventnosti dlužníků, která se následně rozšíří i na tvůrce a distributory kreditu.

V této fázi by mělo dojít ke korektivnímu (očistnému) momentu, kdy ceny assets poklesnou na udržitelné hodnoty a zrovna tak objem a růst tvorby kreditu (který nemá smysluplné využití). Toho mohou centrální banky dosáhnout prudérnější monetární politikou. Obojí je bolestivé a bohužel politicky málo akceptovatelné. Průvodní symptomy, jakými jsou zvýšená nezaměstnanost, pokles ekonomické výkonnosti, pokles cen nemovitostí a bankrot některých finančních entit, jsou vnímány jako větší zlo než případný totální kolaps celého systému, jehož pravděpodobnost si mnozí nejsou ochotni připustit. A proto se v takovýchto momentech centrální ekonomické orgány uchylují ke krokům přesně opačným, než by logika vyžadovala – tj. uvolnění monetární politiky či přímé intervence na finančních trzích.

Právě k tomuto došlo minulou středu, kdy centrální banky všech G7 ekonomik se větším či menším dílem rozhodly k přímým intervencím a injekcím likvidity na finančních trzích v míře, která byla naposledy zaznamenána bezprostředně po útoku na WTC. Celkem půjde o finanční injekci v objemu 40 miliard USD v prosinci a blíže nespecifikovanou částku v lednu. Tyto prostředky budou nabídnuty jako zdroj krátkodobého kapitálu bankám formou anonymní aukce za podmínek ještě výhodnějších, nežli v současnosti nabízí doskotní okna. Zvláště zneklidňující je skutečnost, že FED je ochoten jako záruku přijímat stejně pochybné CDO instrumenty, na kterých E-trade ztratila přes 70% své hodnoty.

I takto zoufalá akce však nedokázala rozptýlit nedůvěru bankovního sektoru v kvalitu současného kreditu a solventnost jeho subjektů. Naopak, krátkodobé úroky, které si mezi sebou banky účtují se nepohnuly ani o píď. Jak dlouho bude centrálním bankám trvat, než pochopí, že to, co trhy nyní potřebují, není více peněz v oběhu ale více transparentnosti? A v tomto ohledu intervence oficiálních míst, jakými jsou kreace podivných superfondů, pardony pro nesolventní dlužníky a intervence na finančních trzích, se jeví jako silně kontraproduktivní.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Hořká medicína FEDu

Závěry včerejšího zasedání FEDu zřejmě zaskočily většinu zúčastněných. Některé nepříjemně, jiné (ke kterým se počítá i autor tohoto komentáře) velmi mile. FED sice nezklamal kritiky jeho benevolentní monetární politiky a sazby opět snížil, ale tentokrát nabídnul investorům zřejmě to úplné minimum, ve které mohly „hawkish“ povahy doufat. Ačkoliv bylo snížení FED fund sazby o 25 bodů předpokládáno jako ten nejpravděpodobnější výsledek, zhruba třetina trhu očekávala snížení o 50 bodů a ten zbytek v to tajně doufal. Ještě překvapivějším však bylo snížení diskontní sazby o pouhých 25 bodů a ponechání diskontního „okna“ v 30-ti denním intervalu. A aby o překvapení nebyla nouze, tak doprovodný komentář, ač zřetelněji pesimističtější ohledně ekonomického vývoje, neobsahoval agresivní vyjádření, které by jasně upřednostnilo obavy z recese před inflačními tlaky, a které neposkytlo investorům bianco cheque na další snižování sazeb.

Reakce trhu byla okamžitá a nemilosrdná. Současné rebound rally bylo postaveno na jediném pilíři, kterou bylo skálopevné přesvědčení, že FED opět nezklame a provede něco drastického. Když se tohle nevyplnilo, tak investorům zůstalo jen velmi málo důvodů k optimismu. Slabinou tohoto rally byl už od počátku slabý objem zobchodovaných akcií a absence jakýchkoliv fundamentálních důvodu pro „bullish“ nálady. Iracionalita posledních dvou týdnů byla opravdu zarážející. V období, ve kterém trhy byly zásobovány jedním špatným ekonomickým údajem za druhým, a ve kterém se předvídání recese stalo oblíbeným sportem, byla pozitivní reakce trhu opravdu bizarním úkazem.

Reakce investorů a analytiků komunikované médii byly nezvykle agresivní a emocionální. Tentokrát se nikdo ani nesnažil "vydolovat" něco pozitivního z prohlášení FEDu, jak tomu obvykle bývá zvykem. Frustrace a dle mého názoru neobjektivní kritika se objevily ve většině publikovaných komentářích. Je až s podivem, jak si američtí institucionální investoři pletou FED s institucí, která jim má garantovat tučné bonusy na konci roku. FED ale zřejmě zašel tak daleko, jak nejvíce mohl bez toho, aby riskoval téměř jistou stagflaci, která by americkou ekonomiku postihla, nechal-li by se i nadále vláčet přáním trhu, jak tomu bylo až doposud.

Propad akcií se zejména dotknul sektorů nejvíce postižených subprime krizí a nejcitlivějších na pohyby sazeb. V obou případech se jedná o stavební a finanční sektory, které se propadly o 10% respektive 5%. I přes včerejší mohutný propad se US indexy stále nachází 4.5-5% nad svými nedávnými minimy a předvídání jejich dalšího vývoje je momentálně pouhým hádáním. S&P 500 prolomilo support úroveň 1490 bodů a pokud ji v tomto týdnu nedobude zpět a neudrží ji, tak další ztráty jsou pravděpodobné. Nicméně zarputilí býci nemusí ještě vánoční rally úplně odpískat. Stále je tu možnost, že si trh najde nějakou berličku, na kterou se upne a dokáže se dobelhat někam výše. Akorát mne teď nenapadá nic, co by takovým způsobem mohlo posloužit. V nadcházejících dnech a týdnech bude velmi záležet na tom, jaké newsflow se na trhu objeví a volatilita oběmi směry bude zřejmě značná. Snad si je dobré připomenout, že před nedávnem DOW teorie potvrdila konec býčího trhu a v případě, až a jestli se začne S&P 500 příliš agresivně přibližovat k hranici supportu 1400 bodů, tak možná bude rozumnější vše pouze sledovat s prázdnými kapsami.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Co nám sdělí Bernanke po zasedání FOMC?

Předpokládané výsledky dnešního zasedání FOMC:

FED fund sazba: mínus 25 bodů
Discount sazba: mínus 50 bodů (nebo/a prodloužení discount window na 3 měsíce)
Komentář FEDu: Bernanke připustí přítomnost inflačních rizik ale větší důraz bude klást na prevenci udržení růstu, naznačí připravenost FEDu dále snižovat sazby v případě potřeby
Reakce trhu: Výše zmíněné bude stačit na pokračování rally
Možné překvapení: FED fund sazba bude snížena o 50 bodů
Implikace pro trhy v delším horizontu: Vyjádřím se po oznámení FEDu

Co by měl FED brát v úvahu?

(přehled neobsahuje informaci o situaci kolem USD, globální ekonomický a monetární výhled, situaci ve stavebním sektoru a současné úrovně US indexů)

• Initial claims v nezaměstnanosti dosáhly měsíčního průměru 340,000, což představuje nejhorší hodnotu za rok 2007
• Finální revize pro duben 2007 ukázala, že pracovní místa byla nadhodnocená o 300,000!!! Za 6 měsíců, až se bude revidovat listopad, tak se zřejmě dočkáme negativních čísel

• Nic růstového na tomhle grafu - exporty rostly především díky měnové devalvaci USD
• Téměř nulový růst capital expenditures v Q3-Q4 indikuje stagnaci nebo kontrakci objemu průmyslové výroby v 2008
• Globální oslabení poptávky je silně pravděpodobné
  

• Dlouhodobý downward trend umocněn prudkým nárustem cen
  

• Probráno v komentáři S&P 500 si otevírá cestu k novým rekordním hodnotám
  

• Na tomhle stoji US ekonomika (a do značné míry i ta globální)???
• Hlavní stres soukromého spotřebitele se teprve dostaví v H2 2008

• "Confidence" vypadá poněkud jinak - tohle je konec bull cyklusu
  

• Komoditní super-cyklus v akci, jak tohle podpoří ekonomiky Evropy a Asie? Nijak!
• Proč Bernanke neposlouchá Greenspana, že nemá stejnou pozici komodit v deflačním cyklusu, který opakování Greenspanova monetární extáze činí hazardem? Starý pán ví, o čem mluví
  

• Jasný inflační uptrend. Je pouze otázkou času, kdy producenti nebudou schopni dále pohlcovat zvýšené náklady a přenesou je na zákazníky
  

• Jádrová inflace při výrazném a dlouhodobém zvýšení headline inflace eventuálně vždy zamíří směrem vzhůru
• Mzdy poskočily v listopadu o 0.5% oproti 0.1% v říjnu (to muselo Bernankeho značně vyděsit)
• Inflační očekavání na 2.91% - nejvyšší od roku 2004!!!
• Kdo to tvrdil, že inflační tlaky slábnou?
  

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Náhlá smrt "decoupling" teorie

Mnozí ze čtenářů, kteří sledují mé komentáře delší dobu, si jistě vybaví jedno mé konzistentní téma – tj. mýtus soběstačnosti asijských a evropských ekonomik a jejich zmenšující se závislosti na ekonomickém cyklu USA. Přestože v posledních několika letech došlo k výraznému nárůstu obchodu mezi asijskými ekonomikami vzájemně mezi tímto regionem a Evropou, k čemuž došlo na úkor procentního podílu exportů do USA, drtivou většinu z toho obstarala Čína. Plné dvě třetiny čínských importů z ostatních asijských zemí jsou prvoprodukty, které po kompletaci v Číně skončí na americkém trhu. A Asie zatím nedokázala ve většině svých regionů dostatečně stimulovat osobní spotřebu, která by suplovala pokles poptávky amerických spotřebitelů. Tento pokles se výrazně negativně projeví na ekonomickém růstu rychle se rozvíjejících ekonomik, derivovaně zpomalí evropskou ekonomiku a umocní negativní vývoj v USA.

Přesně opačný názor začali v prvním čtvrtletí tohoto roku propagovat analytici z Goldman Sachs a Morgan Stanley, kteří tvrdili, že dopad zpomalení americké ekonomiky na globální růst bude marginální a naopak tento pomůže mírnit krizi v USA. Tato teorie se všeobecně ujala a dostala název „decoupling“ dle názvu původního analytického reportu od Goldman Sachs. Záměrně používám minulý pád, protože v minulém týdnu Goldman Sachs, Morgan Stanley a JP Morgan obrátili svou rétoriku o 180° a odvolali celou tuhle teorii jako neplatnou. Goldman Sachs nyní předpokládá, že z 38 ekonomik, které analyticky pokrývá, pouhých 12 dokáže udržet zrychlování ekonomického růstu. Dále tvrdí, že globální růst zpomalí v roce 2008 na 4%z letošních 4.7% a zpomalení ekonomik v Evropě a Japonsku bude výraznější než té americké. Vzhledem k americkému HDP za minulé čtvrtletí a při zohlednění historické zkušenosti, že dopady výkonnosti americké ekonomiky se na té evropské projevují se zpožděním 4-5 čtvrtletí, tak se mi tato prognóza jeví jako přinejmenším diskutabilní. A nejenom tato. Nejnovější analýzy od Goldman Sachs ohledně vývoje ceny zlata a kurzu USD jsou vskutku podivné a čím dál více se nabízí otázka, do jaké míry jsou jejich názory ovlivněny propojením na Paulsona, a zda-li stále dokáží produkovat tendenčně nepodbarvené analýzy. K tomu všemu a k předpokládaným akcím FEDu se vyjádřím v mém příštím komentáři.

Dnes vám ještě nabídnu produkt zajímavé analýzy od Citigroup, ve které se její analytici pokusili odhadnout, které rychle se rozvíjející ekonomiky budou nejvíce (negativně) ovlivněny zpomalením americké ekonomiky. Jejich „ranking“ zohledňuje strukturální a cyklické faktory, finanční provázanost a poměr exportu do USA k celkovému HDP.

Následující ekonomiky jsou seřazeny od nejvíce po nejméně zranitelnou:

Mexiko, Turecko, Thajsko, JAR, Maďarsko, Korea, Brazílie, Česká republika, Kolumbie, Chile, Indie, Indonésie, Argentina, Filipíny, Polsko, Rusko, Čína, Venezuela, Ukrajina, Peru

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

Cenový trend komodit pro rok 2008 konsensuálním pohledem analytiků

Snad žádná jiná třída investment assets není tak volatilní, jako jsou komodity. Tato volatilita je zapříčiněná zejména vysokým počtem a komplexitou faktorů, které ceny komodit ovlivňují, obrovským objemem spekulativního kapitálu na komoditních derivátových trzích a dále umocněná pohybem kurzu USD vůči ostatním měnám. Sledováním analytických předpovědí a jejich porovnáním s cenovým vývojem dané komodity jsem dospěl k závěru, že předpovědi přesahující časový horizont 3-6 měsíců jsou naprosto bezcenné a pouze velmi malé procento z nich se dočká potvrzení.

Níže uvedený graf z dílny Bespoke Investment Group představuje průměrné odhady vývoje cen komodit ke konci roku 2008 v poměru k cenám ze 7. prosince 2007. Tato data byla získaná z Bloomberg survey.

Hrozí ropě pokles k 75 USD?

Když jsem v březnu tohoto roku předvídal, že koncem léta by cenové hladiny WTI ropy mohly kulminovat kolem úrovně 80-85 USD, tak se mnohým analytikům jevil takovýto vývoj jako silně nepravděpodobný. Přestože cena ropa v daném období dosáhla mnou předpovídaných hodnot, tak jsem se mýlil, protože oproti mým předpokladům růstový trend v té době nekulminoval, ale naopak nabíral na rychlosti. Pokud si dobře vzpomínám, tak ještě před několika týdny se prolomení úrovně 100 USD zdálo být jistotou a některé analýzy dokonce hovořily o úrovních ještě o 10 USD vyšších. V přibližně stejném období jsem na LB fóru zpochybňoval oprávněnost takovýchto cenových hladin s poukazem na přeceněný fundament poptávky. Můj tehdejší pohled na spravedlivější ocenění propagoval cenovou hladinu v rozmezí 85-88 USD. V pátek WTI ropa uzavřela na hodnotě 88.28 USD. Je možné, že se opět mýlím a ropa klesne ještě o patro níž? Zatím se mi to nejeví jako příliš pravděpodobné, ale vyloučit to nemohu. Takový scénář by vyžadoval balancovanou rétoriku FEDu, průkaznější evidenci o zpomalení americké ekonomiky a výraznější spread mezi cenami benzínu a ropy. Co není, může být.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.

S&P 500 si otevírá cestu k novým rekordním hodnotám

S&P 500 dnes přesvědčivě pokořilo hladinu 1490 bodů - key resistance point, čímž si tento index otevřel cestu k otestování letošních maxim na úrovni 1555-60 bodů. Černou kaňkou na úspěšném tažení amerických indexů jsou objemy zobchodovaných akcií, které byly podprůměrné během celého rally. Zřejmě značná část investorů není tak uplně přesvedčená o racionalitě současného optimismu a preferuje vyčkávání "on the sidelines" až do rozhodnutí FEDu ohledně sazeb v příštím týdnu. Vzhledem k tomu, že RTC od nedávného dna už překročil plus 50%, tak se mnohým může zdát vstup na současných úrovních jako příliš riskantní a bez silnějších objemů se tohle rally může rychle zhroutit. Naopak, jejich případný vstup by znamenal posun indexů na rekordní úrovně, což by vzhledem k již probíhající recesi korporátních zisků a všeobecného očekávání recese americké ekonomiky bylo nadmíru paradoxní. Nikoliv však překvapivé, jelikož akciové trhy už dlouho nejsou reflexí očekávaných fundamentů ekonomiky a korporátních výsledků, ale stále výrazněji odráží očekávaní tvorby likvidity a levného kreditu.

Bushův "bailout" manévr

Hlavním katalyzátorem dnešního obchodovani bylo zveřejnění krizového plánu pro majitele subprime hypoték prezidentem Bushem. Bushův (Paulsonův) plán spočíva ve "zmražení teaser rates" po dobu pěti let pro ty majitele subprime hypoték, kteří trvale obývají domy (na které se tyto hypotéky vztahují), a kteří neměli žádné výpadky plateb na "teaser" úrovni. Dále je tato skupina omezena na hypotéky uzavřené v období mezi rokem 2005 a 30. červnem 2007. Dle Bushova odhadu se bude jednat o přibližně 1.2 miliónu domácností, které se kvalifikují a 300 tisícům z nich tento plán pomůže zachránit domov.

Podporu pro svůj plán Bush nalezl především u poskytovatelů těchto hypoték a jistých entit na Wall Street, které jsou dle kritiků hlavními benefaktory tohoto plánu. Zmiňovane uklidnění na trhu s nemovitostmi a omezení kulminace zásob neprodaných domů (kterým argumentují příznivci tohoto plánu) bude dle mnohých expertů a ekonomů marginalní a nezabrání dalšímu poklesu cen nemovitostí v USA, které dle průměrných odhadů dosáhne mínus 15% v roce 2008 a dle S&P až 30% v těch nejkritičtějších regiónech. Jako další negativa jsou uváděny morální hazard, nefér přístup k ostatním majitelům hypoték, poškození investorů a další zhoršení transparentnosti a důvěry v CDO instrumenty. Dále se nabízí pochyby, jestli toto řešení bude v konečném důsledku prospěšné pro samotné příjemce této nadmíru nestandardní pomoci ze strany americké vlády. Držitelé subprime hypoték vetšinou patří k té sociálně slabší vrstvě americké společnosti a jako takoví jsou mnohem více vystaveni riziku ztráty zaměstnání a tím i schopnosti splácet i současné "teaser" sazby. Navíc jim nikdo nemůže zaručit, že po vypršení jejich ochranné lhůty nebudou ceny jejich nemovitostí i nadále výrazně níže pod cenovou úrovní, na které byly zakoupeny a za pár se budou potýkat se stejným problémem. Dost dobře nelze Bushovi vyčítat, že v předvolebním období přišel s touto inciativou. Tlak demokratů je obrovský a jejich navrhovaná řešení zní mnohem strašidelněji (viz. návrh Hillary Clintonové na tříměsíční pozastavení všech foreclosures). Spíše se podivuji nad reakcí trhu, protože jako ekonomický faktor je subprime segment nevýznamný a předpokladané zpomalení americké ekonomiky nebude zapřičiněné těmito foreclosers ale dalším poklesem cen všech nemovitostí, který významně omezí schopnost všech američanů přefinancovat své hypotéky a tak získat další kredit k uspokojování jejich osobní spotřeby.

189.000 hamburger flippers (převracečů hamburgerů)

Včerejší předpověď ADP ohledně tvorby 189.000 nových pracovncích míst v soukromém sektoru by za normálních okolností nevyvolala silnější reakci trhu, jelikož historicky se jejich "telephone surveys" drasticky liší od následně zveřejněných oficialních čísel US labor departmentu (nezřídka tento rozdíl činí až 100.000 pracovních míst). Zde je však nutno připomenout, že ani oficiální vládní statistiky používající nepochopitelně nedokonalé staistické modely nejsou spolehlivým indikátorem opravdového stavu amerického pracovního trhu. ADP uvádí, že tato nová pracovní místa byla vytvořena v servisním sektoru malých firem, kdežto korporátní sektor ztrácel ve většině odvětví. Dá-li se tomuto tvrzení věřit, tak se zřejmě jedná o sezónní faktor spojený se svátkovým obdobím (sezónní převraceči hamburgerů) a ne o trend. Proti tomu hovoří hodnoty Hudson Employment Indexu, který v listopadu spadnul z říjnových 100.8 na 91.9 bodů, což je nejnižší údaj v historii tohoto indexu. A podle Challenger Gray & Christmas americké firmy propustily v listopadu o 15.9% více zaměstnanců než v předchozím měsíci.

Slabá sezóna pro retail

Potvrdí-li se v pátek silné údaje o tvorbě nových pracovncíh míst, tak tihle noví pracovníci budou zřejmě šetřílkové, protože jejich vliv na předvánočních nákupy byl zatím nulový. Kromě Wall Martu a Costco, ostatní retailové společnosti hlasí nevýrazné výsledky či přímo propadáky. ICSC-UBS weekly U.S. retail chain store sales index klesnul ve třech z posledních čtyř týdnů, pričemž v posledním týdnu se jednalo o výrazný pokles 25%. 30-member Standard & Poor's 500 Retailing Index klesnul od 1. listopadu o 5.1%. Bloomberg uvádí, že tato svátková sezóna bude silným zklamáním a tržby v ní porostou o pouhá 2.5%. NRF odhaduje, že retailové tržby za listopad a prosinec porostou o 4%, což je nejpomalejší růst za několik posledních let. Jak se zdá, finanční stres amerického spotřebitele se začíná projevovat poněkud intenzivněji.

:-) lynx

Zájemci o zasílání mých komentářů emailem ve formátu HTML ihned po publikování jsou vítáni a tento servis si mohou zajistit zasláním požadavku na můj email lynxsharpeye@yahoo.com - osobní identifikace není nutná. Disclaimer: Informace uvedené na tomto blogu jsou poskytovány výhradně pro informační účely a v žádném případě nepředstavují nabídku k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního instrumentu.